期货日报

　　本周，美联储、日本央行、英国央行等主要国家央行都将举行年内最后一次议息会议。分析认为，美联储将继续降息，日本央行则可能暂停加息步伐，英国央行大概率按兵不动，但多数欧洲和亚洲央行都将跟随美联储降息。

　　当地时间12月18日，美联储将举行年内最后一次议息会议。从近期发布的多个经济数据来看，分析师普遍认为，美联储将延续此前的降息步伐，但明年的前景则充满变数。

　　美国11月消费者价格指数（CPI）同比上涨2.7%；环比增长0.3%，涨幅较10月扩大0.1个百分点。美国11月的通胀数据基本符合市场预期，这也让本周美联储货币政策会议后进一步降息的市场预期抬升。

　　根据芝加哥商品交易所CME“美联储观察”的统计，美联储11月降息25个基点的概率为96%，维持利率在4.75%~5.00%不变的概率为4%。

　　接受彭博调查的经济学家预计，本周美联储将连续第三次降息，但同时下调明年降息次数预期。明年降息放缓的速度将超过官员们三个月前的预期，由于抗通胀进展较小，大多数经济学家预测2025年只会降息三次。

　　当地时间12月18日至19日，日本央行将召开年内最后一次议息会议。在两度加息后，随着年内最后一次政策会议日渐临近，外界正关注日本央行是否会实现“三连加”。13日公布的路透调查显示，大多数经济学家表示，日本央行12月政策会议将维持利率在0.25%不变，以评估海外风险和明年的工资前景。

　　黄金后市怎么走？

　　上周最后两个交易日，COMEX黄金期货价格连续大幅下跌，与此同时，国内黄金期货价格也跟随下跌。

　　上周五，现货黄金价格最低下探至2645美元/盎司，单日跌幅为1.22%，收于2647.49美元/盎司。

　　弘业期货有色金属研究员张天骜认为，上周黄金价格出现较大波动，主要还是受到全球各大主要央行货币政策变动的影响。周初至周中，中共中央政治局会议及中央经济工作会议，均提及2025年要实行更大力度逆周期调节和适度宽松的货币政策，市场对中国下一步降息降准寄予厚望，宽松预期推动黄金价格走强。接下来，瑞士央行降息50个基点、欧洲央行降息25个基点以及美国CPI物价指数小幅上升等消息推动美元汇率持续上涨，对黄金形成压力，从而导致周四、周五黄金价格转弱。

　　光大期货有色金属研究总监展大鹏分析称，美国劳工部数据显示，美国11月CPI同比增长2.7%，符合预期，但创下7月以来的最高年增长率，前值为2.6%；剔除食品和能源成本后的核心CPI同比增长3.3%，同样符合预期，持平前值。但美国11月PPI同比增长3%，为2023年2月以来的最大涨幅，高于预期和前值2.6%；核心PPI同比增长3.4%，同样高于预期3.2%和前值3.1%。这也就意味着美国通胀正意外加速，验证了市场对美通胀进展放缓的担忧，虽然不足以撼动美联储本年度最后一次降息的决心，但通胀的回升令美联储明年降息路径变得更加模糊。美联储降息的阶段性放缓可能是黄金价格接连下跌的主要原因。

　　“市场对周三美联储议息会议已经有较为明确的预期。”张天骜称，目前市场关注的是会后鲍威尔的发言，以及2025年美联储降息的进程。

　　展大鹏认为，美联储将继续降息，但投资者需关注会后的新闻发布会，关注美联储对明年特别是上半年降息的态度。对黄金来说，美联储降息路径模糊，已难有很强的向上推力，即使当晚出现触底反弹，预计幅度也相对有限，反而要注意是否出现降息落地的风险。

　　金瑞期货研究所研究员吴梓杰表示，目前美国经济和就业市场保持了较强的韧性，11月新增非农就业好于预期，失业率保持稳定。经济方面，亚特拉大联储的GDP Now模型预计今年四季度美国GDP环比折年率约为3.3%，加之特朗普上台后可能推行的驱逐移民、加关税、减所得税的政策，或在明年开始增加通胀超预期上行的风险，因此美联储可能在今年12月的议息会议上表态偏鹰，并给出较为谨慎的利率点阵图，2025年美联储降息或2—3次。当前黄金定价中对明年政策偏鹰的预期反映得可能并不充分，如果美联储在会上超预期偏鹰，预计将对黄金价格构成一定利空。

　　“目前黄金交易的主要逻辑有两点：一是美联储货币政策路径预期，包括降息和缩表，若市场始终存在美联储继续降息预期以及缩表转扩表预期，对黄金来说仍属于中长期利多。二是地缘政治影响，随着特朗普入主白宫的脚步临近，地缘局势进展可能会愈加明晰，若地缘局势总体朝缓和的方向发展，对金价来说难言乐观，或推动金价继续向下调整。但若地缘局势缓和仍相对缓慢，无论俄乌局势还是中东局势，会推动金价高位反复。”展大鹏说。

　　张天骜表示，目前黄金价格最主要的影响因素还是全球各大央行的货币政策变化。一方面，国内中长期持续宽松的预期较为明确，国债市场利率跌破2%，对黄金价格形成利多。另一方面，欧美央行12月继续降息，但在特朗普新政策的潜在影响下，2025年美联储降息预期已经大幅下降，部分机构预测2025年欧洲央行和美联储只降息100个基点或更少，欧美央行降息预期的下降对黄金价格造成不利影响。因此，特朗普政策调整后，美联储及欧洲央行降息预期的下降和中国逆周期调节及适度宽松的货币政策，是未来黄金基本面的主要矛盾点。

　　展望后市，张天骜表示，目前国内对2025年的整体部署已经确定，逐步进入具体落地的阶段。海外方面，虽然本周美联储大概率降息25个基点，但后续降息操作必定会加倍谨慎，2025年1月大概率停止降息。预计本周美联储降息后，黄金可能面临利多出尽的局面，年内市场情绪可能持续处于偏弱区间。本周金价如果继续下行，技术形态也会转向弱势。目前处在高位，中期存在破位下行的可能。

　　基于对美联储阶段性放缓降息步伐以及地缘局势缓和相对缓慢的认识，展大鹏认为，黄金仍可能呈现高位震荡走势，价格难创出新高，也较难走出单边下跌行情。

　　吴梓杰表示，当前黄金价格暂时缺乏新的方向性指引，仍需要等待议息会议给出新的线索，但预计年内黄金价格以宽幅震荡为主。一方面，12月份降息的边际宽松预期对贵金属价格构成一定利多，且地缘政治不稳定带来的避险情绪也是黄金价格较为坚实的底部支撑。但另一方面，明年开始货币政策转鹰的风险也对黄金价格构成潜在利空。预计在多空因素交织下，黄金价格不会出现明显的趋势性走势。